4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2p克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思ct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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